宇树科技VS优必选：“第一股”之争，争的不是称号，是路线

9月7日，宇树科技收于536.35元/股，较上市首日开盘价1100元正式“腰斩”，市值从最高4449亿元缩水至2169亿元。从8月19日登陆科创板到跌破半价，这家“A股具身智能第一股”只用了半个多月。

同期，港股“具身智能第一股”优必选股价长期横盘震荡，9月7日收盘价86.25港元/股，总市值约434.2亿港元，不到宇树的两成。

然而，当两份2026年上半年成绩单摆在桌面上时，一个耐人寻味的倒挂浮现出来：优必选营收12.69亿元，同比增长104.2%；宇树营收11.52亿元，同比增长48.54%。营收规模处于同一量级，市值却相差超过六倍。

“第一股”之争的核心，从来不是谁先上市，而是谁先用财务数据证明自己配得上那个称号。

事实上，两家公司的底层判断逻辑截然不同。

宇树的故事始于一只机器狗。2016年，王兴兴带着电驱四足机器人走出校园，一路成长为全球四足机器人出货量最大的玩家。2023年才正式杀入人形赛道，产品带着明显的“四足基因”，电机、减速器、传感器等核心零部件大多沿用四足时代的成熟方案。其逻辑是：硬件先跑通、先量产、先铺出去，软件和模型慢慢迭代。

优必选则相反。2012年成立，锚定的方向一开始就是人形机器人，Walker系列从2015年迭代至Walker S2。其逻辑是：机器人最终拼的是智能水平，与其先造一堆“不够聪明的铁罐头”，不如先把大脑做好再配身体。

两种路线决定了截然不同的商业化路径。宇树的产品主要卖给高校和科研机构，人形机器人超过七成流向这些场景。王兴兴在IPO路演中坦言，进工厂是中长期目标。优必选则押注工业制造，Walker S系列已落地比亚迪、吉利、富士康等工厂，2026年1月更拿下空中客车订单，将Walker S2引入航空制造工厂。

也需看到的是，虽然两者营收接近，利润却不在同一个水平。优必选上半年净亏损3.39亿元，宇树归母净利润2.74亿元，实现扭亏为盈。仅营业利润一项，相差5.81亿元。

但宇树的盈利需要仔细拆解。2025年上半年，宇树因确认员工激励平台增资的股份支付费用3.49亿元，导致当期归母净利润为负。2026年上半年这笔一次性费用不再发生，归母净利润大幅反弹。若看扣非净利润，宇树为2.44亿元，同比实际下降19.34%。

换言之，宇树的“扭亏为盈”有相当程度的会计因素干扰，其主营业务的盈利质量需要更审慎地审视。

优必选方面，亏损在收窄，但尚未止血。值得注意的是，优必选上半年营收增长中包含收购锋龙股份并表带来的1.39亿元新增收入，占总营收约11%。若剔除这部分，其原有机器人业务营收约11.30亿元，略低于宇树的11.52亿元。

而在毛利率维度，宇树56.01%高于优必选的44.7%。但如果只看人形机器人业务，优必选Walker S2上半年毛利率逾75%，显著高于宇树的整体毛利率水平。这意味着优必选在高端工业场景的定价能力可能被整体业务结构所掩盖。

值得一提的是，“第一股”之争的真正悬念在于：宇树的“硬件优先”路线和优必选的“智能优先”路线，谁更接近具身智能商业化的正确答案？

与此同时，监管层正在收紧人形机器人IPO审批门槛。宇树上市首日的剧烈波动促使证监会向部分投行发出非正式“窗口指导”，要求拟上市企业证明具备经常性收入、持续收窄亏损或实质技术创新。这意味着，后来者的上市之路将更加狭窄，“第一股”的标签价值可能进一步凸显。

此外，在具身智能从概念走向落地的关键节点，市场对“第一股”的耐心正在快速消耗，对真实盈利能力的审视正在加速到来。