作者：Colin

对于涂鸦智能（TUYA.NYSE/02391.HK）来说，2025年的确算得上是一个丰收之年。财报显示，涂鸦智能2025年净利润为5789万美元，同比暴增1058.5%，整体毛利率升至48.2%，经营性现金流连续11个季度为正。

涂鸦智能2025年第四季度的业绩表现却难言乐观，营收增速同比骤降至3%，远低于2025年的7.8%。涂鸦智能PaaS业务第四季度客户约有2100个，这一数字与2024年同期保持一致。

涂鸦智能核心业务增长几乎摁下暂停键，利润增长主要来自“节流”而非“开源”，这家承载着中国版“IoT安卓”梦想、一度冲上百亿美元估值的明星公司，未来的增长究竟在哪里？

01.盈利表象下的利息收入与成本压缩

最新财报显示，涂鸦智能2025年营收为3.22亿美元，同比增长7.8%；归属于母公司股东的净利润为5789.00万美元，同比增幅高达1058.5%；GAAP净利润率修复至18%；经营性现金流持续为正，账面净现金超过10亿美元，且无计息债务。

净利润同比增10倍让人眼前一亮，即便如此仍很难证明涂鸦智能的商业模式成功，反而更像是一场基于利息收入和成本控制而实现的“技术性盈利”。

涂鸦智能净利润从500万美元飙升至5789万美元，最大的驱动力并非主营业务收入的爆发，而是一系列非经营性因素，包括利息收入、股权激励费用摊薄以及大刀阔斧降本增效的堆积。

涂鸦智能这种“非经营性依赖”在2024年财报中就已显露无疑。2024年涂鸦智能首次实现GAAP年度盈利，净利润为500万美元，其中利息收入贡献高达5070万美元，占净利润的1014%。换言之，若剔除利息收益，涂鸦智能2024年仍处于亏损状态，当年的运营亏损高达4760万美元。

到了2025年，涂鸦智能这一结构性矛盾仍未根本解决。

2025年，涂鸦智能研发费用、销售及营销费用全线收缩，短期改善利润，长期来看却可能削弱技术护城河和市场竞争力。

截至2026年4月24日，涂鸦智能美股股价约为2.40美元/股，动态市盈率约为25.4倍。与当年21美元/股的IPO发行价相比，市值累计蒸发约90%。即便近一年股价从低点有所反弹，但横向对比AIoT赛道其他标的，市场给予涂鸦智能的估值溢价极为有限。

涂鸦智能港股的流动性困境更为严峻，日均成交量时常不足2万股，单日成交额有时尚不足30万港元。

2024年9月，涂鸦智能CFO刘尧因“投入更多时间处理个人事务”而辞任，联合创始人杨懿紧急接任。2025年6月，董事会提名委员会成员调整，联合创始人陈燎罕退出提名委员会。2025年10月10日，联席公司秘书柴晓浪辞任。

02.PaaS业务增长失速

财报显示，2025年，涂鸦智能PaaS业务收入为2.312亿美元，同比增长6.5%，增速远低于2024年的29.4%，2025年第四季度更是进一步收窄至1.4%。涂鸦智能该业务客户数量维持在2100个的水平，优质PaaS客户收入占比虽升至88.3%，但客户总数原地踏步，意味着在存量市场中已经难以找到新的增量客户。

2025年，涂鸦智能的‌PaaS净收入留存率（DBNER）‌从2024年同期的‌122%‌降至‌102%。涂鸦智能2025年第三季度PaaS收入同比仅增2.4%至5920万美元，第四季度增速进一步放缓至1.4%。涂鸦智能其他业务板块也未能有效填补这一缺口，SaaS业务收入同比增长15.4%至1150万美元，但因体量过小，仍无法改变整体收入增速滑落的格局。涂鸦智能智慧解决方案业务第三季度同比下滑14.6%，毛利率也从2024年末的24.9%降至22.9%，这一板块曾是涂鸦智能宣扬“第二增长曲线”的重要阵地，但从眼下来看，难言成型。

03.巨头环伺 生存空间不断被挤压

涂鸦智能以第三方IoT平台起家的核心商业模式正在遭遇增长瓶颈。涂鸦智能号称占据全球第三方IoT云平台16%的份额，但“第三方”这一前缀本身就意味着，但凡规模足够大的品牌商最终都可能走向自研，而留下的客户池大多是无力自建生态的中小厂商。

涂鸦智能作为中立第三方平台的“无品牌”定位，既是差异化卖点，是其最大的竞争劣势：它既无法像小米那样通过售卖硬件获取利润，也无法像华为那样依托通信基础设施构建技术壁垒，更无法像海尔一样在家电核心品类上建立“护城河”。

此外，亚马逊AWS、微软Azure等云计算巨头持续加码IoT平台能力，凭借在云计算基础设施上的压倒性优势，不断蚕食第三方平台的市场。涂鸦智能与亚马逊目前保持合作关系，但谁也无法保证巨头永续的中立姿态。

来自终端消费市场的寒意同样逼人。据TrendForce预测，2026年多数消费性电子产品出货量将持平前一年或仅温和增长1%上下，整体电子产业将正式进入低速成长盘整期。作为连接消费电子品牌与制造商的“中间层”平台，涂鸦智能的业务景气度与下游智能硬件市场的冷热高度共振，这也意味着当品牌方自身出货量承压、库存高企，为IoT平台付费的意愿和能力必然随之削弱。

欧盟《数据法案》（EU Data Act）已于2025年9月12日起全面实施，对物联网产品的数据访问与共享提出严格要求。作为一家业务遍布全球200多个国家和地区的IoT平台，涂鸦智能需要投入大量资源进行合规建设，这无疑将增加运营成本，拉长产品认证周期。

随着AI能力本身的普及化和开源化，开发AI应用的技术门槛降低，而当其他竞争对手可以低成本获取同等甚至更先进的AI能力时，涂鸦智能在AI领域的先发优势如何持续仍是一个悬而未决的问题。

结语

眼下的涂鸦智能正站在一个十字路口。

左手是传统PaaS业务的增长瓶颈和关税不确定性，右手是AI故事的落地速度和商业转化压力。

在这样的背景下，涂鸦智能选择了两条腿走路，一边稳住基本盘，一边押注AI新赛道。

涂鸦智能盈利暴涨固然亮眼，但必须依托营收的内生性增长才能持续，而当收入增速放缓、核心客户群停滞，今天的“盈利拐点”会不会只是昙花一现，最终被增长失速所吞噬，仍需且行且看。