作者：马赫环

2025年，有太多的机器人企业开启了奔赴资本市场的征程，尤其是港交所特专科技公司上市制度（18C章）让香港成为了很多机器人企业的热门奔赴地。

既有新兴企业接连递表，也有已在A股上市的机器人企业进行“A+H”双平台布局。

据报道，截至12月初，已经有超过30家机器人产业链的相关企业排队等待聆讯，这其中不乏曾经在2025年春晚上大放异彩的宇树机器人等头部玩家。由于有太多的机器人企业相继向港交所提交IPO申请，以至于出现了短期内近乎同时提交申请的情况。

比如国庆前，合肥优艾智合、广州极飞科技、天津望圆科技、常州微亿智造、山东珞石机器人这5家机器人企业，密集在港递交了招股书，拟冲刺所在细分领域的“第一股”。

如此密集的机器人企业IPO，乐观点来说是资本市场认可机器人资产的成长预期，可从悲观的角度来说，也可以理解为留给机器人企业的时间已经不多了。

机器人赛道现状：研发“烧钱” 供应链不稳 盈利困局萦绕

尽管机器人赛道繁荣依旧，但可以说留给机器人企业的时间并不多了，主要针对的还是目前机器人企业存在的盈利困境。

盈利困境其实在当前的机器人企业中不属于个别现象，而是具有一定的普遍性。研发（营销）的持续投入，部分核心零部件依赖国外高价进口，商业化场景未完全普及，已经明确化的赛道如工业、酒店、物流、儿童交互等卷到爆棚，量产价不断下滑，甚至已经有企业推出了万元以内的量产型人形机器人产品，这些情况，各领域的机器人企业多少都会遇到一些，综合影响下，企业到达盈利拐点的难度也大为延后。

聚焦AI具身家庭机器人的卧安机器人（06600.HK），盈利压力主要来自于各项费用支出长期高企，令现金流承压。

招股书显示，卧安机器人直到2025年上半年才实现完全扭亏，期内溢利为2790.3万元。2022年至2025年上半年，卧安机器人的销售及分销开支分别为1.02亿元、1.37亿元、1.72亿元、1.07亿元，研发开支分别为6176.1万元、8919.2万元、1.12亿元、0.59亿元。这两项收入之和分别占当期总收入的59.67%、49.4%、46.55%、41.8%。

主营工业移动机器人的斯坦德则是另一种情况，盈利似乎被困在了脆弱的供应链里。2022年至2024年，斯坦德3年累计净亏损达2.73亿元，尽管研发投入和市场成本不低，但供应链“卡脖子”的影响更大。

工业机器人核心零部件如减速器、伺服电机、控制器通常占总成本的70%左右，斯坦德机器人中的如高精度谐波减速器等高度依赖日本哈默纳科、纳博特斯克等海外供应商。有报道称，2022年曾因日本供应商交货延迟导致其生产线堆积价值数千万元的半成品，严重影响现金流。

尽管这两年相关零部件的国产化率不断提升，也取得了一些成果。斯坦德曾在其招股书中披露，2020年时工业智能移动机器人所用激光雷达的成本一般超过1.5万元，目前价格范围则大幅下跌至1500元至1万元。

但这种情况也只是减轻了供应链被“卡脖子”的程度，不代表供应链就是安全的。

另外，随着机器人产销量增加，产品价格逐渐下降无可厚非，但下滑程度过大也能拖累企业盈利。

主要做传感器业务和算法模组的乐动机器人，2022-2024年以及2025年上半年营收和净利润均呈现增长，但却一直处于亏损状态，期间分别净亏损0.73亿元、0.69亿元、0.56亿元、0.14亿元，累计亏损超2亿元。

乐动机器人的传感器销量增长至523.8万台，平均价格从2022年的77.4元降至2025年上半年的43.6元，下滑超四成。算法模组销量增长至超过100万台，价格却从2022年的162.1元下降到2025年上半年的78.1元，跌幅过半。产品价格“腰斩”成白菜价，尽管增加了销量和营收，但毛利率也有所下滑，2022年时为27.3%，2024年降至19.5%。　

研发（营销）“烧钱”、供应链“卡脖子”、单价快速下滑，目前国内多数机器人企业都多多少少遭遇了上述问题，虽然整体盈利能力已经有了明显提升，但盈利困境依然萦绕在行业间。

资本退潮将至 机器人的淘汰赛已经开始

2025年是机器人行业发展的关键一年，这期间不仅有诸多标志性的资本运作事件，也是机器人的量产元年，更不乏资本步入收缩期的信号。

如聚焦工业具身机器人的微亿智造，百度在线早在其创立初期便已入股，但却在IPO前夕清仓套现离场。

据招股书，微亿智造于2019年10月获得百度在线A轮投资，持股比例为10.34%。之后百度在线于2022年将其中90.2486万元的股权和同等价值的注册资本，均以3600万元（共7200万元）转让给常州钟楼上市后备产业投资合伙企业和青枫云港。

微亿智造递表前夕，百度在线于2025年5月将剩余的4.34%股权转让给无锡洪泰、领航星瀚等，彻底清仓微亿智造股份。持股6年期间，百度在线合计获得了超亿元回报。

百度清仓虽然只是个例，可被解读为理性避险或者投资周期届满的落袋为安，但频繁出现的机器人企业的破产事件则说明目前资本的耐心已经开始降低。

由吉利控股集团创始人李书福之子李星星于2025年5月发起成立的一星机器人，曾被视为吉利在机器人领域的关键布局，早期投资人包括曹操出行、晶能微电子等“吉利系”产业资本。

就是这家联合了复旦大学姜育刚教授团队、清华大学汪玉教授团队，以及知名的FastUMI数据采集团队的明星企业，却在10月被曝出解散的相关报道，不仅微信公众号内容已被清空，同时还有办公现场照片传出，进一步佐证解散的真实性。而从成立到解散，一星机器人仅度过了半年时间。

另一标志性的事件为硅谷人形机器人创业公司K-Scale Labs停止运营。

K-Scale Labs是由Meta的前AI研究员博尔特创立，致力于打造开源机器人AI平台，力求打破人形机器人高昂价格壁垒。不过已经开启预定的K-Scale Labs因未能获得足够运营资金，已解雇员工并退还机器人的定金。

K-Scale Labs是从YC加速器出来的项目之一，曾在2024年2月的种子轮融资中筹集约400万美元，估值达5000万美元。然而从成立到停止运营，K-Scale Labs存在仅仅只有一年时间。

随着机器人赛道的日益火爆，大量的资金和创业公司进入其中，人形机器人的价格迅速降低，行业竞争也日趋激烈，这在很大程度上影响包括K-Scale Labs在内的众多初创公司。

国内的机器人企业开始出现倒闭破产之时，市场初步洗牌的意味已经很明显。即便是有豪华团队和资本背书，但若无法快速解决差异化定位和实现盈利路径等难题仍无法避免落后乃至淘汰的命运。而随着融资环境的不断变化，资本或将转向“精准下注”，洗牌之后转变为“淘汰赛”也不无可能。

机器人产业的盈利难题主要还是技术成熟度、规模化落地与商业回报之间的错配，不过2025年间也出现了不少积极发展的信号，诸如核心零部件国产化替代率提升、企业初步具备量产化能力，同时已经确定的商业化场景开始加速落地。照此发展下去，或许能在2026年迎来行业的破局窗口期。